◆看见了护城河 家电行业原本是充分竞争行业，但是空调行业经过不断地洗牌，目前格力、美的两大龙头已经垄断国内市场近七成的份额，两家企业也占据了全球六成以上的生产能力。发展到今天这个水平，两大龙头通过技术、渠道、品牌、规模等要素已经建立了很高的行业壁垒，没有新资本谋求进入这一领域。而格力更具有对手难以超越的综合竞争力。 伴随着护城河的不断深化，公司规模快速增长，市场份额持续提升，成本转嫁能力大大加强，客观上大量占用上下游资源，通过高杠杆、快速周转实现超高 ROE

　　◆未看到天花板

　　格力的长期低估值源于对其发展空间的质疑，我们认为公司天花板还未看到。行业总需求增长尚有空间。内需参照日本空调发展规律，单纯由替代需求支撑的年度销量就在 8500万台以上。海外市场，发展中国家人口庞大，经济处在上升通道中，空调市场刚刚启动中，未来构成空调出口增长的重要力量。(欧美发达地区的销量已经不到总出口量三成。)

　　公司市场份额还有提升空间。格力品牌美誉度在更新需求中占据更大优势；公司海外市场份额较低，海外扩张战略下份额能够大幅增加。

　　◆成本推动，消费升级背景下，未来单台空调价格还有很大提升空间。我们应该坚信双寡头垄断下，成本迟早会转嫁到消费者。在家电支出占居民总支出下降的背景下，消费者也具备足够的承受能力。平均单价上升将极大地推动公司销售收入持续增长。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司 2011-2012年 EPS分别为 2.00元、2.58元。按 11年 EPS 16倍PE估值，公司 6个月目标价为 32元，维持“买入”评级。