※投资要点

　　◆王府井秉持全国扩张的战略定位，已在全国13个省的15个城市拥有22家百货门店，总建面近百万平米。未来公司在享受前期扩张内生成长的同时，仍有机会和能力在全国范围内有效展店，在零售上市公司中具备独特价值。治理优化、外延扩张与管理改善是公司盈利能力提升和业绩成长的主要驱动力。全国领先布局的百货经营者，治理结构已优化。公司在全国13个省的15个城市经营22家百货门店，门店总建面98.78万平米，战略领先，规模居前，是A股为数不多的真正具有全国网络布局的中高档连锁百货企业。公司已从大股东层面引入战略投资者，治理结构得到优化。

　　◆　进取型扩张面临新机遇，呈现新特点。公司未来将加大同区域、同城开店以强化规模议价能力，加大自有物业比重以提升经营稳健性，同时开展购物中心经营以顺应现代商业发展趋势，扩张效率与效果更优。店龄结构合理，经营能力突出。凭借对核心商圈优质物业资源的占有，公司充分发挥了门店效率，坪效高于多数行业可比公司，凸显了领先的经营管理水平。其22家门店拥有合理的店龄结构，成熟、成长期与次新门店有梯次强化的内生增长；而有计划、分阶段进行的主力门店装修改造，能够使其保持一个合理的业绩成长节奏，也能在后期继续进行的新门店扩张情况下，较好的平衡发展速度与效益的关系。

　　◆管理改善是业绩成长的重要看点。公司净利率较同类百货企业低3个百分点左右。但毛利率对标管理、规模议价效应发挥和门店成长，将带动毛利率有持续性提升；而解决冗员负担，治理改善后的管理强化等，也使费用率有进一步下降的空间。管理改善带动盈利能力提升是公司3-5年内业绩成长的重要看点。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-13年净利润为5.83、8.38和11.04亿元，分别同比增长55.1%、43.7%和31.8%，按新股本摊薄计算的EPS为1.26、1.81和2.39元。给予公司合理估值区间为2012年25-30倍PE，合理价值区间为45.3-54.3元，首次给予“买入”投资评级。