◆营收同比增长26.8%，净利润同比增长45.2% 上半年营业收入42.6亿元，同比增长26.8%，净利润1.53亿元，同比增长45.2%，上半年每股收益0.567元。我们预期全年收入同比增长31.5%，净利润同比增长42.8%。此外，我们对销售费用节省的预测较为保守，略高估了费用率，同时略高估上半年毛利率0.3-0.5个百分点。

　　◆上半年净新开门店8家，我们预计全年新开18-20家 上半年公司新开9家门店、关闭1家门店，净新开8家门店，调整1家超市+百货业态门店为纯百货业态门店。截止2011年上半年公司按物业位置计算共有114家网点，其中超市113家，百货17家。从上半年情况看，外延扩张速度符合我们预期，我们预计2011年全年新开门店18-20家，大体量购物中心开业可能将为公司全年新开门店重点。

　　◆同店增长强劲，费用率节省明显 上半年可比门店销售同比增长18%，我们认为主要得益于外籍团队对超市的调整以及公司对百货板块的加强。同时我们认为由于上半年新开门店较多(相当于2010年全年开店数)，毛利率较去年同期下滑0.35个百分点。规模效益下，销售费用率同比下降1.1个百分点，三项费用率合计同比下降0.99个百分点。

　　※盈利预测与投资建议 我们给予公司“买入”评级，目标价36.25元。该目标价基于贴现现金流法得到，同时通过瑞银VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素，我们假定加权平均资本成本(WACC )为7.8%，我们预测2011/12/13 年 EPS为0.90/1.22/1.59元，目标价对应2011/12/13年市盈率分别为40/30/23倍。