◆上半年录得每股收益 0.22元，同比下滑 23.9%；其中 2季度每股收益 0.07元，同比和环比分别下滑45%和 56%，符合预期。上半年合资企业长福马同比实现小幅稳健增长，1 季度和 2季度销量和盈利变化不大，公司前两个季度的业绩波动主要由于本部盈利的变化。

　　◆上半年，公司合并报表层面实现销售收入 145.4 亿元，同比下滑 12.6%， 对应本部销量 (微车+自主轿车) 同比下滑17.0%。由于毛利率与销售费用率的差额同比下滑了 1.6 个百分点至7.0%，且管理费用率提升了 1.5个百分点至 5.8%，导致上半年本部未能盈利；净利润同比下滑 23.9%。我们认为本部盈利的下滑主要是由于原材料成本上涨、规模效应缩减以及微车及自主品牌降价等因素导致。

　　投资收益方面，对公司盈利贡献最大的长福马上半年实现净利润 16.2亿元，同比增长 7.5%，与同期销量增幅吻合；江铃控股得益于江铃汽车销量的较好增长，上半年净利润同比增长 14.1%至 3.6亿元。 该两项分别贡献投资收益 8.1亿元和 1.8亿元；另外，长安铃木约贡献 0.38亿元，公司上半年投资收益合计 10.4亿元，同比增长 3.7%。

　　◆销量情况 今年上半年， 公司累计实现总销量 92.5万台， 同比下滑5.1%，本部合计销量(微车+自主轿车)同比下滑 17%。其中微车销售同比下降 25%，自主品牌轿车销售同比增长23.80%。合资品牌方面，长福马、长安铃木和江铃控股累计同比增速分别为 7.5%、15.4%和 19%。

　　※盈利预测与投资建议 我们认为，今年公司本部业绩受到微车市场整体低迷以及原材料成本高企的双重不利影响，盈利面临较大压力。但长福马销量盈利均保持稳健。我们暂时维持对公司 2011-2012 年0.44元和 0.51元的每股收益预测，维持持有评级。