◆收入稳定增长：2011 年上半年公司实现收入 1,062 亿元，同比增长 19.2%，其中：装备制造业务随着中试基地新建生产线的投产与逐步达产，收入大幅提升 47.0%；而在多晶硅市场需求旺盛及产能扩大的推动下，公司资源开发板块收入大幅增长 56.0%；

　　◆毛利率同比下降 0.7 个百分点：主要由于 1)毛利率较高的冶金工程收入比重下降，公司工程承包业务板块毛利率同比下降 0.6个百分点；2)房地产板块毛利率下降 7.8个百分点，由于毛利率较高的保障房和一级土地开发占比提升；3) 装备制造和资源开发业务毛利率分别提升 0.5和 7.7个百分点；管理费用率上升 0.2 个百分点：主要源于人工成本和研发费用的上涨；

　　钢铁产能扩张受限拖累核心主业增长：上半年公司工程承包业务板块新签合同 1,275亿元，同比增长 2.8%，源于冶金工程的下降， 同时 2011年上半年公司冶金工程收入占工程承包的比重从去年同期的 63.1%下降至 49.6%；

　　◆下调盈利预测 上半年业绩低于预期， 我们下调公司 2011、 2012年盈利预测 6.6%和 11.4%，分别至 54.0 亿元和 60.0 亿元，对应每股收益 0.28 和0.31元，分别同比增长 1.5%和 10.9%；

　　※估值和投资建议 当前股价下， 公司2011、 2012年A股市盈率分别为11.2倍和10.1倍，H股市盈率分别为 6.3倍和 5.7倍。我们仍维持“审慎推荐”的投资评级，H 股未来 12 个月目标价为 2.8 港币，对应 2011 年8倍市盈率，往前看，我们认为公司冶金公司短期内仍难以复苏，而非冶金工程是公司未来发展的重点。未来股价推动因素来自于公司海外矿产资源的投产以及公司保障房业务的持续发展。