◆公司四季度收入增长15.13%,虽然是年内四个季度最高的增速,但其释放速度仍低于我们之前的预期;由于高毛利的百货和转租业务减少,公司四季度综合毛利率同比减少0.38个百分点;同时,由于收入尚未充分释放,公司四季度销售和管理费用率同比增加了1.03个百分点,财务费用增加1099万元;四季度公司虽然由于转让沈阳世纪信达商业管理有限公司100%的股权而获得近3000万的一次性投资收益,但由于毛利率的下降和费用率的上升,公司营业利润和归属母公司净利润分别为-567万元和-576万元,同比均大幅下降。

　　◆虽然公司前三季度财务数据基本上显示了其经营状况正处于恢复性好转中;但从四季度及明年公司业绩恢复的持续性角度,其开店速度的变化、新业态能否成功、新门店扭亏幅度等问题仍值得持续密切跟踪";目前从四季度经营情况看,公司门店收入提升较为缓慢,业绩释放也慢于市场之前脑て?此外,从长期企业发展的角度看,公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现,从而最终反映到利润率和增长速度上来,则是更值得我们所关注的问题。

　　◆根据公司最新的经营形势,我们对其盈利预测做了调整,预计其2011-13年EPS分别为0.12、0.18和0.32元(值得注意的是,影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多,如开店的速度和区域、费用的处理等,因此,公司未来的业绩存在较大的不确定性),公司目前10.52元的股价对应其2011-13年PE分别为91.1、58.3和33.2倍,在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前,公司估值水平仍旧较高;但从PS角度看,公司2010年静态PS为0.68倍,11年动态PS也仅有0.58倍,在零售类个股和超市类个股中基本处于最低位,我们从中长期的角度,仍维持公司的"增持"评级以及11.20元的目标价。