◆分业态看, 公司上半年百货收入同比增长 41.9%,是公司三种行业内成长最快的.分区域看,深圳地区上半年收入增长24.41%,深圳以外地区收入增速48.7%,约为深圳地区增速的两倍,体现了公司在全国快速扩张的强劲动力。上半年,公司新开江苏溧阳天虹、福建永安天虹两家商场,其中永安天虹为特许加盟商场;公司收购深圳市公明天虹商场有限公司100%股权并将公明天虹加盟店转为直营店。目前公司拥有"天虹"直营连锁百货商场41家,拥有"君尚"直营门店1家,以"天虹"特许经营方式管理3家商场。

　　◆预计下半年开店速度将加快,未来3年每年会保持新开10家门店的速度。未来公司将坚持实施"有效益扩张和可持续发展"的发展原则,遵循"快速发展华南、东南、华中,稳步发展华东、华北,伺机进入西南、西北"的发展布局,将争取年均新开设10家左右门店.随着异地门店数量不断增长,如何增强门店的复制能力和异地管理能力成为挑战。

　　◆通过直采和品类管理,公司综合毛利率同比增长0.29个百分点。其中:1)百货采取了多种形式的促销活动,毛利率较同期略有下降;2) 超市通过整合区域商品采购、建立直采基地、优化商品结构以及加大自有品牌等措施,毛利率较同期上升0.39个百分点;3)X品类中以前电器占比较大,公司为吸引客流和优化经营类别,加大了经营服务配套品类的引进,如餐饮、影院等项目,X品类毛利率较同期上升7.39个百分点。

　　预计11-13年每股收益分别达到0.84、1.10、1.38,维持谨慎推荐评级。未来面临的主要不利因素:1)异地拓展将在短期影响毛利率水平;2)租赁到期后租金上涨压力较大;3)劳动力成本上涨导致销售费用上升。