◆上海建工2011年上半年收入372.2亿元，同比增长7.5%，归属母公司所有者净利润4.27亿元，同比增长2.3%，略低于我们的预期。施工类业务目前占公司收入90%以上，该业务收入增长7.7%，较往年增速有所放缓，一方面是因为去年上半年世博会赶工，收入基数相对较高，另一方面是因为今年因为紧缩政策下施工业务放缓。上半年公司新签合同额538.98亿，同比增长66.75%，完成全年目标的60.5%，公司加大与绿地等地产公司在上海以外的商业地产合作。但从整体来说在今年宏观紧缩政策背景下，下半年业主方建设需求放缓的可能性较大，整体收入增速难超预期。我们维持原有的盈利预测，将目标价下调至15.50元，维持买入评级。

　　◆支撑评级的要点  上半年公司91%收入来自于施工类业务， 这部分业务 毛利率为5.26%，较去年同期下降 0.03个百分点。

　　 施工类以外其他业务板块中， 保障房目前尚未有明显 的业绩贡献，房地产业务收入较去年同期下降明显， 毛利率也有所下滑， 预计下半年随着一些项目进入结 算期，全年收入可能与去年持平；上半年城市基础设 施投资运营业务收入同比增加45.4%，毛利率也明显 提升。

　　 上半年公司新签合同金额 538.98 亿元人民币， 比去年 同期增加66.75%， 其中商业房产项目合同额 275.11 亿 元人民币，较去年的90.4亿有大幅提升。

　　◆评级面临的主要风险  宏观紧缩政策环境下，建筑业主因为资金压力较大， 建设需求放缓， 同时建筑施工业务工程款结算情况也 可能变差。

　　※估值  我们维持对公司的盈利预测， 考虑到紧缩政策背景下，下半年需求的不确定性以及目前行业的整体估值情 况，将目标价由 18.58元下调至 15.50元，维持买入评 级。