◆用友软件是国内最大的管理软件提供商。 我们认为管理软 件行业面临历史性机遇，发展空间广阔。进入 2011 年以 来国内 ERP 市场维持较高的景气度，我们判断这一趋势 将持续，公司将从中受益。目前的股价未能反映公司长期 的成长潜力。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.70、 0.97和1.30元。首次覆盖给予买入评级，目标价29.00元， 对应2012年30倍市盈率。

　　◆ERP行业是投资中国经济转型的最佳标的之一。我们 认为企业对运营效率提升的需求将会引发持续的ERP投资的热潮。劳动力成本提升和经营复杂性的增加是 拉动企业ERP投资的主要因素。 本次ERP投资热潮始 于 2010年。08年的全球金融危机给 ERP行业带来一 定影响：(1)延后了企业的ERP投资进程；(2)使 得企业认识到 ERP对企业经营管理的重要性。

　　ERP市场进入快速发展通道。特别是高端ERP快速增 长，原因有二：(1)需求方面：企业对高端 ERP 的 需求快速上升，支付意愿增强；(2)供给方面：国 内龙头厂商产品技术准备充分，积累到位，能够最大 程度满足大型企业客户的需要。

　　◆用友软件是国内最具竞争力的管理软件厂商，品牌认 知度高，竞争优势显著。公司的技术研发能力强，产 品实力雄厚，客户基础广泛，实施团队优秀。公司通 过提高产品成熟度和加强实施能力开拓高端 ERP 市 场，我们预计用友软件的市场份额将进一步扩大。

　　借力云计算，新商业模式带来更大的发展潜力。用友 软件依托 120万现有客户，已经在 Paas和 Saas两大 领域进行有效布局，未来值得看好。

　　盈利增长有望加速。2010年是公司的投入高峰期，相 应布局基本完成。 我们认为2011年公司的费用率将得 到有效控制，利润将加速增长。

　　盈利预测与投资建议 我们预计2011-13年每股收益分别为 0.70、0.97和 1.30元， 3年复合增长率达到47%。 我们给予公司30倍2012年市盈率，目标价为 29.00元，首次评级为买入。