◆我们认为直营店将成为未来若干年业绩增长的主要驱动力，前两年年均贡献 EPS 高于 2 元，2011-2013 年业绩将再超市场普遍预期 在多重因素影响下，茅台一批价和终端价格一路上涨，价差远高于同行业企业。我们认为直营店计划时间进度和销售量可能超过市场预期，这将在相当程度上支持未来若干年业绩。

　　◆帝亚吉欧上市来业绩起伏过大且增速低于贵州茅台 帝亚吉欧上市来，相对于贵州茅台，业绩起伏过大。不仅净利率十几年来从未超过，且收入增速仅仅在 2002年高于贵州茅台一次，近年来收入和净利润增速仅为贵州茅台的几分之一。

　　◆明年提价概率较大，源于 CPI趋势有望下行 我们认为在发改委价格司、经贸司、价监局共同要求稳定价格前提下，公司明年提价概率较大，虽然年内实施提价概率低，但也不排除今年底明年初公告明年提价；尤其是 CPI趋势有望下行，因此明年放开白酒提价的概率较大。

　　※盈利预测与投资建议 即使是明年不提价，2012 年 EPS 也将超过市场一致预期。我们延续 2011 年情人节以来的推荐观点， 继续维持 2011-2012年 EPS 为 7.71 元和 13.18 元(摊薄后)判断，维持推荐评级。