◆ 受益销量增长及政府补贴,公司2010年大幅扭亏。我们认为公司2010年大幅扭亏主要有两方面原因:1)2010年受益汽车市场持续火爆以及公司微车持续上量和新品车型海马骑士、海马王子的陆续上市,公司整车销量突破20万辆,同比增长103.45%(协会数据)。规模效应带动公司综合毛利率同比嵘?.83个百分点至11.81%;2)2010年公司共收到政府补贴2.59亿元(主要为海马商务的销售补贴和企业扶持资金),折合EPS约0.16元。

　　◆预计2011年整车业务继续稳定增长。2011年1-3月,公司累计实现销量5.3万辆,同比增长7.9%,与行业基本持平。2011年随着汽车下乡、购置税优惠等政策取消,整车企业特别是自主品牌企业面临较大销售压力,不过从目前来看,公司销量增长仍维持稳定。全年来看:1)公司产品目标市场主要在三、四线城市,市场需求潜力好于一线、二线城市;2)微车销量有所下滑但月均销量已稳定在4500辆以上;3)新车海马王子、海马骑士和福美来新款车型有望2011年持续上量。我们对公司2011年全年销量增长偏乐观,预计增长15%左右。

　　◆ 盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.39元、0.45元,按当前收盘价6.67元计算,对应2011动态PE为20倍,PB为1.77倍,考虑公司财务稳健、PB估值具备优势且增长稳定,维持"增持"投资评级。