上半年国际准则下净利润达412亿元人民币，同比增长12%，合每股收益0.48元；其中第二季度每股收益0.24元，与一季度持平。尽管我们此前的预测已位于市场高端，但实际业绩仍高出我们预期达20%之多。二季度，上游业务营业利润环比提高64%至215亿元，主要由于原油实现价格上涨和天然气业务的贡献；炼油和销售业务亏损12亿元；化工板块盈利70亿元，环比下滑25%，但贡献仍然可观。

　　三季度盈利趋势继续向好。根据海关数据和人民币升值的幅度，我们预计三季度国内原油进口成本将可能环比下滑7-8%，即使9月份国内汽柴油价格下调400元/吨，中石化三季度炼油和销售一体化毛利仍可能环比提高250-300元/吨，回到一季度的水平。7月份以来，国内化工毛利已经有所反弹，化工业务的盈利水平环比可能进一步提高。上游原油价格多参照杜里原油，三季度实现价格环比可能不变，考虑到安哥拉18区块正在恢复生产，我们预计上游盈利环比将可能持平或上升。

　　在原油价格上涨的带动下，公司勘探与开采业务盈利能力得到明显提升，同比提升了8.19美元/桶，环比上涨了13.83美元/桶；石化产品价差扩大，公司化工业务同比上涨847元/吨，环比上涨1750元/吨。

　　投资评级：我们维持对中国石化的乐观盈利预测，维持“买入”评级。