公司公布 2011 年中报业绩。2011 年上半年，公司营业总收入10,157.99 万元同比增长48.29%；实现营业利润1,384.27 万元，同比增长105.79%；归属上市公司股东的净利润1,446.77 万元，同比增长48.28%；基本每股收益0.22元。

　　增值税返还政策是否延续尚未确定，影响公司利润增长。公司 2010 年以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭的业务享受增值税即征即退优惠，增加净利润 543.9万元，占同期净利润的 20%。由于财政部、国家税务总局尚未就该政策的延续做出新的决定，2011 年公司以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭实现的增值税未申请退税，导致增值税即征即退收入从上年同期的 332.22 万元减少到报告期的34.59 万元(2010 年 12 月实现，2011 年收到) ，同比下降 89.58%。 如果后续增值税返还政策确定延续，预计 11 年将增厚公司 eps 0.13 元左右。

　　上半年活性炭销售毛利率 31.38%，较去年同期上涨 3.39 个百分点，预计下半年毛利率仍将大幅提升。主要原因有以下几个方面：一是上半年多雨，原材料和燃料价格上升，预计下半年价格回落；二是公司上半年快速提价，7月份销售均价近8000元/吨，预计下半年销售均价将在8000 元/吨左右，较上半年大幅上升；三是5月份荔元 5000吨的连续生产线投产，低成本活性炭的占比扩大。 募投产能投放预计将稍晚于预期。 公司募投的4 条5000吨木制活性炭连续化生产线5月份投产了1条，预计今年9月份、12月份和 12年 6月将各投产 1条。

　　我们认为公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显，不考虑增值税返还，预计公司 11-13 年的 eps 分别为 0.66、1.06 和 1.50，给予 6-12 个月目标价35元，对应12年 33倍 PE，强烈推荐评级。