◆联碱产品价格上涨带来公司业绩大增： 公司二季度业绩环比增加 30%， 超出市场预期。 业绩增长的主要原因是：在原材料成本大体稳定的情况下，二季度在氯化铵及纯碱均价环比一季度分别上涨 17.40%和 11.75%。 其中纯碱的涨价动力来源于下游平板玻璃的需求大幅增长，而氯化铵则来源于尿素的比价效应及二元复合肥出口拉动。

　　◆氯化铵/纯碱行情有望维持，公司业绩仍将快速增长： 氯化铵 7月份均价为 1050 元/吨(含税) ，较二季度均价高出 33.62%。目前尿素出口壁垒高(大约 39-42%的关税) ，而氯化铵受益于自身及二元复合肥的低关税得以享受国际氮肥涨价利好。而从化肥比价效应下，氯化铵将受到尿素高价的支撑。 作为纯碱最大的下游应用，平板玻璃今年产量增加约 20%，导致纯碱产能利用率始终维持在 90%附近。下半年纯碱价格将以供需作为支撑，并可能由于局部限电而出现脉冲式行情(目前湖南已进入限电) 。 我们判断公司联碱产品(即纯碱和氯化铵)价格在 3季度将会维持，公司复合肥业务因目前二元复混肥的出口大好形势而继续超出市场预期。

　　◆100万吨原盐项目延续了产业链一体化的扩张，公司盈利能力不断提升：

　　公司将投资建设 100 万吨/年原盐项目以满足当地联碱及品种盐业务需求。该项目投产后，公司原盐产能将达到 190 万吨/年，在原盐涨价趋势下，这对稳定公司业绩具有较大的作用(假设原盐全部外卖，则吨盐净利将超过70元，可贡献业绩超过 1.33 亿) 。

　　盈利预测与投资建议 公司拥有纯碱/氯化铵年产能分别为 45/50 万吨，弹性较大。短期看，公司联碱产品盈利状况将维持；中长期看，公司产业链的纵向(原料的扩张)和横向(硝基复合肥)延伸将提高公司的盈利能力，从而提升公司价值。12年 60 万吨/年硝基复合肥等项目投产，将成为公司新的利润增长点，因此我们维持公司“买入”评级，给予目标价 37.5元。