◆　每股收益0.53元,业绩略低于预期 公司2010年销售各种类型客车6.6万辆,同比增长43.4%;营业收入161.56亿元,同比增长37.25%;归属于上市公司净利润2.35亿元,同比增长55.08%;每股收益0.53元,每股净资产3.89元,业绩略低于预期。金龙车身不如预期及计提坏账损失超出我们预计是主要原颉

　　金龙车身是隐形冠军 2010年表现低于预期 金龙车身盈利能力强、销售利润率维持在17%以上,公司持有其股权比例高(87.69%),因此金龙车身常年成为金龙业绩贡献的隐形冠军。2010年,主要客户福田汽车轻客增长不理想,压价压力大,这抵消了金龙自身的轻客增长,金龙车身净利润仅增长14.45%,对金龙业绩贡献降低8个百分点,低于预期。

　　◆轻客出现恢复性增长 仍是2011年主要看点 在出口、高铁冲击和城市物流等因素影响下,轻客行业出现恢复性增长。2010年,公司轻客销售2.7万辆,同比增长59.7%,远远好于行业平均水平。轻客销量增长导致规模效应提升和金龙车身业绩增长,这对公司至关重要。我们判断影响轻客的因素都是长期向好,因此轻客仍是金龙2011年的主要看点。

　　产能利用率和管理效率双双提升 公司走上良性轨道 2010年,销量增长导致规模效应,毛利率提升0.2个百分点;同时管理人员工资提升幅度较大,管理效率提高,公司销售净利润率提升0.5个百分点至3.1%。在连续大幅两年计提存货减值后,公司轻装上阵,已走上良性发展轨道。

　　◆注意坏账风险 公司2011年资产减值损失1.34亿,同比增长27.59%,其中坏账准备增加3561万。由于公司采取了按揭等比较宽松的销售政策,同时出口比例偏高,因此坏账风险较高。

　　预计11/12年EPS0.75/0.87元,给予"买入"评级 我们预计公司11/12年将实现收入191/222亿,EPS0.75/0.87元,当前股价对应11年动态PE仅13倍,PS不到0.5倍,安全边际高,维持"买入"评级。