◆上半年收入增长 29.84%，剔除收购淄博因素后增速也约 26%，大连本部和河南区域增长尤为迅猛； 经营性净现金流达 10.57亿元或每股 3.598元；当期实缴所得税1.23亿元， 简单倒算盈利分部贡献净利润至少为3.7亿元。

　　◆分业态来看，百货收入同比增速达 37.12%，但毛利率下降 2.05 个百分点至 15.89%，毛利率下滑一方面由于竞争加剧、另一方面由于毛利率较低的河南片收入增长较快所致；超市收入增长 25.23%，毛利率 10.65%保持小幅上升；家电微增 0.14%，毛利率 4.14%略有下滑。 公司今年推行了“零库存、零现金支出、零预付”的原则，旨在提升存货周转、控制现金支出、加强与供应商的结算。上半年公司资产负债率降至69.49%， 持有现金升至 31.59%， 财务费用率减少 0.26个百分点至0.42%。

　　◆公司费用控制出现改善，销售+管理费用率下降 1.44 百分点，其中人工费用下降 0.74个百分点， 除刚性费用以外的黑箱费用率下降 1.09个百分点。公司在中报 90-97页中首次以相当长的篇幅， 将上市公司关联方资产状况、与关联方关联交易情况、关联资金往来情况逐一披露，充分解答了长期以来投资者的疑惑，也表明上市公司治理结构正逐渐发生变化。

　　盈利预测与投资建议  公司在经营方面的优势和治理结构的优化，我们维持公司2011/2012 年 EPS=1.4/2.0不变。建议投资者关注催化剂事件如再融资、管理层激励推进等。大商股份仍是我们最看好的零售公司，维持买入评级。