恒顺醋业已经有170年历史，在中国5大地方名醋中，镇江香醋基本被恒顺醋业所独占。我们认为，170年的香醋“金字招牌”是公司最核心的竞争力，品牌价值巨大，如果经营得当，是可以转化成业绩的。醋行业是一个高度分散的市场，行业内的多数企业是小型企业，实力与恒顺醋业悬殊，呈现出一家独大的格局。公司有希望大幅增加市场份额，市场占有率有望由6.67%提升到20-30%。

　　7、8月销售收入增速20%以上，呈现“淡季不淡”，预计全年醋业增速为25%以上，而房地产收入同比低于去年，百盛商城投资收益或仅有去年一半，黄酒业务仍在开拓中，预计今年贡献几百万收入。管理层换届仍存变数：董事长由市常委任命，不能简单看年龄来定去留，而今年为地方政府换届年，故管理层换届仍存变数，且股权激励于现任董事长任期内很难体现。

　　预计公司未来2年逐渐向好转变：1)外在动力：行业带来的机遇，山西“勾兑醋”媒体报道使得消费者更加关注食品安全问题，利于龙头企业发展，且食醋行业目前集中度较低，龙头企业有进一步扩大份额的空间。2)内在压力：第一、地产业务规划推出，公司上下倾注醋业精力加大，且房地产业务退出也有利于降低财务费用，提高公司整理净利率水平；第二、新厂区将至少新增2000万元的折旧，则管理层对利润有压力，而公司存在多处费用节约空间。

　　投资评级：根据我们的调研，恒顺醋业主业有3-4倍的扩张空间，公司拥有巨大的品牌价值。但公司尚未从根本上摆脱体制束缚，增长动力不足。产能瓶颈短期内难以解决。因此，我们判断公司业绩增长较低。2011年、2012年EPS为0.31元，0.33元，PE在40-50倍之间。但相对于公司的资产质量、品牌价值，公司股价不高。公司所在行业为生活必需品行业，安全边际很高，产品价格较低，存在提价空间。综合判断，给予公司“谨慎推荐”评级。