公司发布半年报，2011 年1-6 月实现营业收入为6.9 亿元，同比增长14.4%，归属母公司净利润5703.0 万元，同比增长5.2%，实现EPS 为0.19 元。

　　业绩低于预期，成本转嫁能力待提高。公司今年上半年营业收入同比增长14.4%，2Q 增幅小于1Q 的38.0%，低于市场预期。与此同时，由于漆包线、钢材等主要原材料价格上涨，公司上半年综合毛利率为19.0%，较1Q 虽略有回升，但仍低于2010 年21.7%的水平。长期来看，公司可通过降低贴牌产品比例，提高自身成本转嫁能力。

　　今年上半年公司产品出口占比96%，仍以欧洲市场为主。去年先后在美国和意大利成立子公司，以开拓美国市场并加强欧洲市场销售力度，2010 年美国泵业市场规模约为80 亿美元，与欧洲市场110 亿美元的规模相差不大，公司有望在美国再造一个利欧。由于内销产品不足5%，2009 年开始培养国内市场，过去5 年我国泵业市场年均增速超过25%，市场潜力巨大。我们看好公司在国内市场的品牌建设前景，逐步摆脱贴牌生产模式对利润空间的限制。

　　公司是我国最大的微小型水泵制造商。公司立足传统的微小水泵，拓展工业泵市场。根据公司整体布局，将在国内建设由公司总部和大农实业组成的农用泵、由湖南利欧泵业和天鹅泵业组成的湖南工业泵、和大连石化泵三大生产基地，形成微小泵和工业泵两翼齐飞的格局。过去7年间，公司依托微小水泵业务，收入从2.5亿元增长到11.9亿元；利润从1546万元增长到1.1亿元。

　　投资评级：我们维持公司“谨慎增持”评级。天鹅泵业有望下半年并表，预计贡献利润1200万元左右。维持对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.97元。对应2011年35倍市盈率。