公司在经历了08-09年的下滑、整固后(主要问题是渠道存货)，10年虽未完全恢复到07年时的业绩峰值，但也显示出了稳步上升的良性态势。11年上半年，公司收入继续稳步增长21.33%，但公司以中药普药为主的产品结构遭遇了中药材、白糖等原材料价格大幅上涨的压力，毛利率下降明显，最终净利润只增长6.4%。从各子公司情况看，除中一药业外的其他子公司几乎都实现了20~70%的快速增长，但贡献最大的中一药业在去年同期较高基数上净利润大幅下降37%，拉低了整体的业绩增长，主要原因是消渴丸收入增速放缓，同时以消渴丸为主的糖尿病药毛利率大幅下降13个百分点。

　　从各业务板块发展趋势看：1)中成药：集团下半年将在全国建立多个道地中药材GAP基地；2)医药商业：常年固守广东的广州市医药公司今年开始迈出对外扩张步伐；3)大健康产品：王老吉药业恢复增长，同时将以潘高寿为平台将加深与香港银基集团合作。中药材价格疯涨再次引起社会关注。对于中成药行业而言，药材原料价格“虚高”与成药价格“虚低”的矛盾正进一步激化，在这种大背景下，中药行业或将迎来新一轮的洗牌。将要推出的《生物医药产业发展“十二五”规划》对中药行业构成利好，广州药业明显受益！

　　广州药业的品牌是公司的有力竞争点，公司将强调大健康概念，加强品牌运作，预计下半年公司大健康领域将有新动作，如品牌合作和品牌利用。另外综合版块方面：广药集团的物业资产较多，预计将来会有一些创新性的处理。公司将加强商业并购，规模上重点考虑10-20个亿左右。重视并购的质量，尤其是整合这一块。公司已经在负责广州医院的数据接口制作，因此具有独特竞争力。公司在整合方面经验丰富。但从业绩角度而言，不会有太高的增长，预计约20%左右。

　　投资评级：从上半年经营结果看，全年业绩增长仍将面临一定压力。下调11-12EPS至0.38、0.45元/股(原预测0.42、0.50元/股)，目前11-12PE已达38X、32X，估值偏高，维持“中性”评级。