◆我们认为未来钛精矿的供需格局依然紧张。预测钛白粉2011年、2012年的产能分别增加23、31万吨，产能增速较2010年已大为放缓，但通过对比钛精矿需求和供给，未来供需缺口仍是逐渐扩大的，预测2011-2013年每年进口238、253、277万吨，增速为16.7%、6.3%、9.5%。而且在2010年钛白粉产能巨量投放的背景下，钛精矿的供求关系已经逆转，未来只要钛精矿需求不发生大幅下滑，供求关系再被逆转的可能性就不大。
◆供给的垄断和海外在建矿山的投产延期甚至取消可能使得发生产能过剩风险的时间明显延后，我们预测未来两年内铁矿石对钢铁行业的压制程度可能有所缓解，但矿价仍然维持相对高位。选取铁矿石行业的公司主要基于两点：近两、三年产量迅速扩张；铁矿石成本低。看重这两点主要是由于铁矿石不具备大幅上涨的条件，且随着铁矿石产能的逐步释放，未来还存在价格下跌的风险。我们认为公司是国内铁矿石企业中少数符合这两点的企业：(1)预测2011-2013年公司权益铁矿石产量增速达到15%、49%、37%，(2)铁矿石成本低：鞍千矿业和白马矿属于国内矿山里铁矿石成本较低、盈利能力相对较好的，而卡拉拉铁矿由于售价高、付现成本较低，预计吨矿毛利将显著高于鞍千矿业和白马矿。
◆我们认为钛白粉先期的价格上涨主要是需求拉动的，而后期的价格上涨更大程度上是由成本推动的。这从钛精矿12月之前还维持震荡，而从去年的12月至今钛精矿价格涨了两倍可以看出。钛精矿价格的飙升一方面得益于下游钛白粉行业的高景气，更受益于钛白粉产能的释放，2010年钛白粉新增产能约80万吨，增幅超过50%，逆转了钛精矿的供需。
※盈利预测与投资建议 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.5、0.83、1.08元，对应PE分别为19、11、9倍。考虑到公司成长性良好，符合铁矿石行业自上而下的投资选择，且下半年铁矿石、钛精矿业绩向好，给予公司“增持-A”的投资评级，目标价12.5元。 ※风险提示：证监会审核；卡拉拉项目再次低于预期