◆业绩好于预期。上半年营业收入52.47亿元、同比增长20%；净利润22.35亿元，同比增长21%。EPS 0.27元、BVPS 5.49元，ROE 4.95%。证券投资收益同比增长239%，是业绩增长的主要原因；同时，利率提升及融资融券收入增长导致利息净收入同比增长68%、基金管理费收入同比增加40%，也推动了业绩增长。

　　◆季度波动不大。2季度实现营业收入25.8亿元、净利润10.5亿元，环比分别下降-3%和11%，其中，经纪佣金和证券投资分别降22%和18%；同比分别增长20%和26%。季度EPS 0.13元。

　　◆经纪佣金降幅减小。上半年经纪净佣金同比减少19%；净佣金率同比下降23%、至0.09%；这一佣金率较去年降17%。上半年海通经纪份额4.10%，同比增长1.3%；股基交易额2.04万亿元、同比增长9.7%。今年以来，季度佣金率仍有所下降，但降幅已显著减缓。

　　◆证券投资进步显著。上半年证券投资收益10亿元，交易性金融资产/可供出售/衍生品分别贡献2.0/5.7/2.3亿元。投资规模240亿元、较年初增14%，主要是交易性债券增41%。可供出售中，深发展及东方财富等直投浮盈仍有5.6亿元。

　　◆新业务收获。香港业务、融资融券、直投、产业基金等已进入收获期，上半年贡献收入约16.85亿元，收入占比32%。融资融券业内最强、弹性居前。

　　※盈利预测与投资建议 调整2011-2013年EPS至0.47元/0.56元/0.65元，2011年动态PE18倍；静态PB1.5倍，低估明显，买入正当时！维持增持评级，根据分部估值调整目标价至12.16元。股东减持风险已小、融资融券是催化剂。