◆2011年上半年净利润保持快速增长符合预期：上半年分别实现收入、营业利润和净利润7.8亿元、6666万元和5740万元，同比分别增长了21.9%、37.2%和35.7%，实现 EPS0.25元，保持快速增长符合预期，每股经营经营性现金0.32 元。商业占比提升，毛利率同比下降1.1个百分点，管理费率、营业费率同比分别下降1.6个、 1个百分点。3季报净利润预增20～50%， 对应EPS0.33～0.42元。

　　◆分产品来看：工业、商业分别实现收入3.5亿元、4.2亿元，同比分别增长了19.7%和24.2%，工业毛利率同比下降2.3个百分点，商业毛利率同比上升1.1个百分点。 工业制剂方面， 麻醉、 精神以及神经类产品分别实现收入 1.56亿元、1.25亿元和1719 万元，同比分别增长约 13.3%、16%和 16.8%。预计主要产品力月西增长近20%、福尔利约15%、利培酮同比增长约10%，二线产品齐拉西酮和加巴喷丁同比分别约50%。原料实现收入3197万元，同比增长 41.2%。

　　◆现有产品支撑公司业绩保持较快增长，新产品将陆续获批：国家加大基层医疗投入，同时医保覆盖范围、力度提升，未来麻醉手术量将保持较快增长。公司在保持二三线城市区域优势的同时，对重点一线城市销售进行分线管理，我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。新产品方面，与D-Pharm进行DP-VPA的合作开发，预计右美托米啶有望3季度获批，芬太尼年内有望获批，埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。

　　盈利预测与投资建议 预计11～13年净利润同比增长41%、40%和47%，实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。当前股价对应2011年预测PE47倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持“强烈推荐-A”评级。