投资要点: 杭氧股份是国内规模最大、历史最悠久的空气分离设备制造企业，主要从事空气分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。公司正处于从设备供应商转变为气体供应商的过程中，自2003年起开始进行气体投资的探索。 1、公司受益空分设备大型化发展趋势，11年设备收入增速或达25% 空分设备大型化是未来需求演变的趋势，公司将充分受益该变化。大型化空分设备的生产效率和可靠性更高，而且企业也都存在扩产能的需求，所以未来空分设备将朝大型化方向发展，公司目前销售的空分设备主要为3-4万等级，已成功制造出6万等级设备，并具备8万等级（募投项目）和12万等级的生产能力，制造实力达到国际最先进水平。11年空分设备订单饱满，未来2年设备收入保持稳定增长。 2、气体业务稳步推进，预计未来每年新增气体收入约4至5亿元 公司正稳步推进现有气体项目的建设，提升气体业务收入。目前公司在建和待建的气体项目供气能力共计约24万立方米/时以上，其中济源项目、蚌埠项目、吉林二期项目和河南二期项目将分别在11年9月、9月、11月和11月建成供气，其他已公布的待建项目将陆续在2012年底前完工，将对公司业绩产生推动作用。 公司空气业务目标宏伟，预计未来三年复合增速达40%以上。公司未来每年都将投资建设新的空气业务项目，预计每年新增空气项目的收入或为4-5亿，保守估计通过5-6年时间，公司的空气业务收入规模将与设备收入持平。 3、维持2011-2012年盈利预测，重申“增持”评级。我们预测公司2011-2013年实现每股收益1.07元、1.41元和1.89元，对应2011年31倍、2012年23倍PE，未来两年复合增长率33%。公司的空分设备销售稳步推进并且取得突破，气体业务进展顺利并且多元化发展，业绩的增长证明了公司双轮驱动战略的正确性和优秀的执行力。公司的长远发展值得期待，并且未来新的设备订单和气体投资项目均构成股价短期的催化剂，长线短线均不乏看点，我们给予“增持”评级。

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