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1、管理费用增幅较大，吞噬了绝大部分新增毛利
2、毛利率与去年基本持平，低于我们预期
3、公司对营销网络建设募投项目进行调整
4、销售渠道下沉及多元化销售模式发力
5、 13年公司将潜行练“内功”，突出盈利能力
※投资建议
我们短期下调公司评级，给予谨慎推荐的评级，我们下调公司 2013和2014 年的EPS分别为 1.23和1.38元，对应PE估值为14.8倍和13.2倍。
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