个股点金：中国汽研（601965）行业明珠，价值待重估

　　小市值央企，业务调整见成效。公司由国家一类科研院所转制而来，大股东为央企中国通用技术集团，主营分为技术服务和产业化制造两大板块；其中，技术服务包括汽车测试评价及研发咨询，产业化制造包括专用汽车、轨道交通关键零部件、燃气汽车系统及零部件等。近年公司加快业务结构调整，轨交关键零部件、技术服务占比快速提升，优化显著。

　　技术服务板块：行业明珠，成长性良好。汽车测试评价是公司的核心业务，政策壁垒高，市场竞争温和；受益于法规升级完善以及小批量进口车检测业务释放，2011、2012年上半年保持快速增长，穿越行业周期；我们预计 2012 年测试评价收入同比增长近 30%，募投项目建成后，2013-2014年复合增速仍不低于 25%；研发咨询方面随着综合实力的不断提升，未来有能力承接客户更多的外包项目。总体而言，公司技术服务板块处在“微笑曲线”上游，附加值高、成长性良好，堪称产业链上的“明珠”！

　　产业化制造板块：轨道交通具可持续性，燃气汽车前景广阔。单轨关键零部件 2011-2013 年进入集中交货期，拉动公司业绩增长；结合现有订单执行情况，我们认为尽管 2014年起单轨收入将出现一定下滑，但城轨、高铁等其他轨道关键零部件有望上量，保障轨交业务的可持续性和成长空间；此外，公司在燃气汽车领域的技术实力领先，中长期看此项业务有望成为下一个重要增长点。

　　区分于传统汽车制造业，价值有待重估。公司经营模式、盈利能力明显区分于传统的汽车制造业，价值有待重估。考虑其业务相对多元化及板块属性差异，我们采取分步估值，分别参考 A股中可比公司动态 PE并给予适当折让，年内目标股价 8.5元。