个股点金：中银绒业（000982）产品结构升级，上中下游融会贯通

　　中报业绩符合预期，我们预测公司 2012-2014年 EPS分别为 0.40元、0.63元和 0.87 元，对应 PE 分别为 22.7X、14.2X 和 10.4X。公司作为国内唯一一家羊绒及其制成品的专营公司，实现从原绒采购到羊绒制品生产销售的全产业链覆盖，公司依托原材料采购以及全产业链的优势，凭借配股获批及新增产能释放的机会，高毛利率的纱线和服装制品将持续推动公司业绩高成长，维持“推荐”的投资评级。

　　中期业绩符合预期：2012 年上半年实现营业总收入 12.10 亿元，同比增长 61.2%；实现归属母公司股东的净利润 1.36 亿元，同比增长 97.9%；扣非后净利润 1.25 亿元，同比增长 154.4%；实现 EPS 0.24 元，符合市场及我们的预期。公司同时发布 2012 年前三季度业绩预告，预计 1-9月实现净利润为 1.80 亿-2.00亿元，同比增幅 43.6%-59.6%。

　　产品结构持续升级，高附加值产品占比提高：公司整体销售情况发展良好，主要产品的销售数量、销售价格较上年同期有所增长。近几年公司加大力度进行产品结构的升级，纱线、服装等高毛利制成品的销售收入提升幅度较大。上半年，公司无毛绒及服装的收入分别较去年同期增长249.3%和97.8%。高附加值产品销售占比的提升带动公司毛利率提升，上半年公司综合毛利率提升1.6pct至22.8%。我们认为公司通过产品结构升级能够有效降低原材料价格波动的负面影响，这种趋势未来还将持续。

　　期间费用下降，盈利能力有所提升：受益于产品结构提升和规模效应持续扩大，公司上半年期间费用显著下降，其中销售费用率较去年同期下降1.3pct至2.3%，管理费用率下降1.1pct至3.2%。此外，公司本月配股获批，预计募集资金不超过6.5亿元，所募资金用于“多组份特种纤维高档纺织品纺纱技术改造项目”和偿还银行短期贷款，有利于公司改善财务结构，进一步降低运营成本，为公司持续稳健的发展奠定基础。