个股点金：华域汽车（600741）上半年业绩继续平缓增长

　　业绩随上汽销量平缓增长：上汽集团上半年销量增速达11.4% ，其中上海大众与上海通用分别增长10.4% 与9.7%，略好于狭义行业8.2%的整体水平。公司当前约66% 的营收来自上汽集团，依靠上汽销量增长的支撑，公司业绩亦稳步增长。我们认为，得益于数款新车与次新车的增长，上汽下半年销量仍有望稳健增长，华域的业绩亦有望继续稳步增长。

　　费率差异致内外饰件与功能件净利润涨跌互现：上半年，内外饰件与功能件营收同比分别增长10.6% 与5.7%，均实现稳健增长；但两者净利润出现分化，内外饰件归属母公司股东净利润下滑5.12% ，功能件则同比增长20.6% 。细分来看，上半年内外饰件与功能件的毛利率同比分别提升0.36与0.23 个百分点，但内外饰件的母公司股东净利率下滑0.67 个百分点，功能件则提升1.37 个百分点，故二者的业绩差异主要来自费率变化。上半年，内外饰件与功能件归属母公司股东净利润占比分别为53.5% 与42.7% ，前者下滑5.1 个百分点，后者则提升5.9 个百分点。

　　公允价值增加促投资收益稳健增长：公司上半年投资收益9.13 亿元，同比增加8.07% ，其中第二季度同比增长21.63%。分拆看，上半年来自子公司的收益为8.14 亿元，同比增长2.37% ，低于整体业绩增速；其余部分的较快增长，主要得益于公司可供出售金融资产公允价值的增加，这部分同比增加近4,000 万元，是推动投资收益较快增长的重要因素。上半年，投资收益占母公司股东净利润比重为56.5% ，其中第二季度为59.0% ，该比例同比与环比均有所提升。

　　“中性化”战略取得持续进展：上半年，公司来自上汽集团以外的营收占比已达33.6% ，较2011年同期与全年分别提升3.2 与5.8 个百分点，“中性化”战略效果继续彰显。

　　毛利率改善，但费率提升致净利率下滑：第二季度，公司毛利率为16.56%，同比与环比分别提升0.7 与0.2 个百分点；但同期三项费率提升近1.4 个百分点，使当季净利率仅9.91% ，同比与环比分别下滑0.6 与0.4个百分点。上半年，公司毛利率为16.46%，同比增加近0.4 个百分点，同期费率增加1 个百分点致净利率仅10.10%，同比下滑0.6 个百分点。我们认为，原材料价格的下滑是公司当前毛利率改善的主要原因，预计下半年毛利率仍将较为稳健；而职工薪酬、研发费用与无形资产摊销的增长，是上半年管理费用增加的主要原因，我们预计下半年这些费用仍将较快增长，从而给继续公司净利率带来较大压力。

　　后续经营压力可能加大：虽然公司上半年业绩继续平缓增长，但我们认为其后续经营将面临较大压力：首先，乘用车行业价格战的局面下半年将有所加剧，这种背景下零部件企业势必受到其压价的压力；上汽今年的业绩下滑较为确定，我们认为其也将对华域进行较大幅度的压价；因价格的传导具有一定时滞，预计华域下半年的业绩将会体现压价的情况。其次，原材料价格在去年下半年开始回落，下半年公司因成本降低而带来的业绩改善空间亦将缩小。最后，公司人工、研发等成本在持续较快增长，亦将影响公司的业绩。故我们认为，公司后续经营面临较大压力。