个股点金：智飞生物（300122）主营业务增长放缓，研发看点依旧

　　公司的中期业绩基本符合我们此前的预期。

　　主导产品销售略低于预期，代理业务占比增加导致毛利润率降低，营业外收入对利润占比贡献较大：报告期内公司实现生物制品销售 3.23 亿元，同比增长 12.6%，略低于预期，其中自产微卡收入 2472万元，同比增长 20.93%，毛利润率提升 3.74 个百分点，销售状况良好；自产ACYW135 四价流脑收入 6287 万元，同比下滑 20.44%，毛利润率保持稳定，我们估计该品种销售额的减少主要与其上半年停产进行 GMP 改造有关(中检所数据显示该产品上半年未发生批签发)，随着北京绿竹于 2012年 6月 13日获得 GMP 认证，该产品下半年增速有望逐步恢复；此外代理兰州所的 Hib疫苗收入 1.53亿元，同比下滑 9.16%，毛利润率下滑 4.63 个百分点，我们推测该品种销售收入的减少可能与公司希望为自产Hib上市提供部分市场空间有关。

　　发展基金 3400万元所致，对净利润贡献较大，随着公司从今年 7月 1日其可以选择简易办法按照生物制品销售额和 3%的征收率计算缴纳增值税，税收优惠对公司下半年的业绩也将有正面贡献。

　　默沙东合作推进顺利，后续研发看点较多：报告期内公司与默沙东的合作进展顺利，实现 23 价肺炎疫苗代理收入 5147 万元，中检所数据也显示默沙东23价肺炎疫苗 1-6月份批签发达到约 80 万人份，接近去年全年 95 万人份的水平。

　　财务指标有望好转，财务风险整体依然可控： 报告期内公司应收账款达到 3.57亿元，比年初大幅增加约 1 亿元，但二季度增幅已明显放缓，我们估计应收账款的增加可能与 23 价肺炎的初期推广有关，随着 23 价肺炎销售逐步步入正轨，应收账款问题有望逐步好转。