1、一季度业绩快速增长符合预期。

　　一季度综合毛利率 15.65%，低于 11 年全年的 16.22%，主要原因是季节性波动，一季度毛利率通常较低；但高于去年同期的 15.36%，得益于公司部品部件自给率提高带来的营业成本的下降。 费用方面，期间费用率 3.98%，高于 11 年同期的 3.23%和 11 年全年的 3.76%，主要原因是营销网络拓展、办公场所以及人员增加引起的销售费用和管理费用的增加。

　　2、现金流状况略有好转。

　　公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金为 13.80 亿，与同期收入比值为 0.79，高于 11 年四季度的 0.67，环比有较大幅度改善，同比略高于上年同期的 0.78。一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.70 亿，同比增长 16.7%，增速低于收入和净利润，公司现金流好于去年同期，状况略有好转。

　　3、公司订单饱满，2012 年 1-6 月净利润预计增长 60%。

　　虽然公司一季度订单增速下滑，但我们预计公司 2012 年订单增长在30%左右，主要原因包括二季度后基建投资的回暖以及公司并购协同效应带来的订单增长等，且公司将控制住宅精装修订单的占比，提高公装、设计等业务的占比，预计订单中公装/住宅精装修/幕墙/设计及其他占比分别为 55%/15%/20%/10%。预计公司 2012 年 1-6月净利润增长 60%。

　　投资建议：

　　我们看好公司 2012 年的增长，主要基于以下逻辑：(1)浙江省内业务增长有保障； (2)并购协同效应加强，上海、江浙地区机场、轨道交通等有看点； (3)可复制的层级营销网络发展模式，中西部市场拓展看好； (4)部品部件产能释放将带来收入与盈利的提升； (5)注重订单质量，提升现金流管理，提高项目承揽能力。预测公司2012/2013 年净利润增速分别为 57.14%/35.57%，EPS 分别为1.67/2.27，对应 PE 分别为 17.73/13.04倍。