一、投资要点

　　1、归属上市公司股东净利润同比增长16.38%，业绩低于预期

　　2011 年公司实现营业收入51.17 亿元，同比增长6.08%；利润总额 2.05 亿元，同比增长17.73%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润1.26 亿元，同比增长20.33%，业绩低于我们的预期。公司营业收入增速放缓主要是由于竞争加剧、门店拓展速度低于预期，使得公司销售收入的增长面临较大挑战。

　　2、供应链整合提升综合毛利，租金人工成本上涨凸显费用压力

　　2011 年，公司综合毛利率同比上升1.44 个百分点至18.58%，主营业务毛利率同比上升1.38 个百分点至15.05%。从各品类来看，食品、生鲜和日用百货毛利率分别同比上升2.15、0.97、1.21 个百分点至15.26%、10.65%和18.94%，毛利率同比提升主要是因为公司加强了供应链整合力度，在销售增长较缓的情况下保持了毛利率水平的提升。随着生鲜产品经营力度的不断加大，公司综合毛利有望继续提升。费用方面，2011 年公司销售费用同比增长 19.52%，其中人力成本增幅达 28.17%，房租及房屋费用增幅为 13.87%。租金费用和人工成本上涨过快是拉低公司净利润的主因。

　　3、加强生鲜经营、推进门店改造、提升公司竞争力

　　除了稳健推进外延拓展之外，公司也采取一系列措施巩固业态优势，加强精细化管理。2011 年，公司继续加大生鲜经营力度，通过农超对接，与农民专业合作社、农产品基地直接签订协议，进一步对生鲜商品的采购供应链进行提升和整合，公司还利用超募资金对部分老门店进行改造，去年公司已完成东裕、锦诚、南都等7 家商场的改造。门店改造及结构调整后客流有了明显的改善。2012 年，公司将继续推进对门店的改造，提升门店的营运标准，提升公司的核心竞争力。

　　二、风险提示

　　公司扩张速度低于预期；宏观经济增速大幅下滑。