※投资要点

　　1、年报业绩低于预期。

　　2、宜化肥业与贵州宜化增量对11年业绩贡献明显。

　　3、PVC继续拖累12年盈利。

　　4、新疆宜化尿素项目护航业绩。

　　※风险提示

　　负债率过高，面临一定财务风险。

　　公司在西部产能扩充较快，面临一定的人才和技术瓶颈。

　　※投资建议

　　由于PVC价格持续底部徘徊，我们下调公司盈利预测，预计12-13年EPS分别为 1.35元、1.55元。目前股价对应 12-13年PE分别为14倍、12倍，估值不高。