一、投资要点

　　1、公司的净利润增速低于收入增速，主要有两方面的原因：

　　(1)毛利率水平由2010年的33.2% 下滑至30.8% ，原因在于：1)公司产品结构发生变化，毛利相对较低的冷冻冷藏压缩机收入占比提升；2)市场竞争剧烈，产品有一定幅度的降价；3 )原材料和人工成本上升。我们预计，2012年公司毛利水平相对平稳。

　　(2)固定资产折旧和管理费用较高。子公司汉声铸造 2011年投入生产，未来几年公司的固定资产折旧、管理费用都会维持高位，影响利润水平。

　　2、节能产品享政策红利。

　　2011年下半年以来，由于下游固定资产投资增速放缓，公司的传统业务中央空调压缩机和空气压缩机的需求出现下滑。为应对市场的变化，公司积极通过下游客户进入水地源热泵领域，开发变频式空压机、替代活塞的小型化螺杆空压机等节能产品。公司有望继续享受建筑节能和工业节能的政策红利，以抵御传统产品需求的下滑。

　　3、冷冻冷藏压缩机业务将保持较快增长。

　　“十二五”期间，国家大力发展冷链物流产业，将大幅推动冷链设备的市场需求，公司的冷冻冷藏压缩机业务有望保持较快的增长。

　　4、真空泵业务将成为新的利润增长点。

　　公司 2010 年开始生产干式真空泵，主要零部件依靠进口，毛利较低。2012年公司有望推出国产化的产品，毛利率将大幅提升，预计该业务将成为公司新的利润增长点。

　　二、风险提示

　　下游行业投资增速下滑超预期；冷链物流发展速度低于预期。