一、投资要点

　　1、净利润增长略低于收入增长， 2012 年中药材成本有望下滑。

　　公司 2011 年实现收入和净利润分别为 7.51 亿元和 1.51 亿元，分别同比增长 17.16%和 14.74%；实现每股收益 0.84 元(扣非后 EPS0.81 元)。

　　由于 2010 年到 2011 年上半年中药材价格高位运行，公司中成药毛利率同比下降 0.60%，随着 2011 年下半年中药材价格下滑，2012 年成本压力将有所缓解。

　　2、省外市场持续快速发展，省内市场增速受限

　　2011 年公司实现省外业务收入 2.78 亿元，同比增长 37.83%，占主营业务收入 37.28%。广东省内实现收入 4.67 亿元，同比增长 7.14%。公司省外扩张的主打产品是复方血栓通胶囊，该产品主要用于眼底病用药领域和心脑血管疾病用药领域，公司以眼科切入，进而拓展使用科室，实现了省外市场的稳步推进。目前在省外销售比例超过 60%。随着公司省外渠道的逐渐打开，且复方血栓通胶囊作为独家产品，在中标价格方面具有优势.省外市场未来仍将保持 30%以上增速。

　　3、继续优化营销架构

　　公司 2009 年开始拓展处方药销售渠道，销售队伍由 2009 年 210人增至 500 人，覆盖医院由 1800 家增至 5000 家。未来将新增省级办事处 15 个，地市级办事处 24 个。

　　4、公司也将大力拓展 OTC 渠道，未来将新增省级办事处 13 个，地级办事处 62 个。

　　公司 2011 年设立基础医疗事业部，公司将持续加大对县、社区、乡镇卫生院等基层终端的投入。公司目前有 80 个药物进入国家基药目录，60 多个药品进入地方基药目录，随着渠道下沉，将促使基药产品放量。

　　二、风险提示

　　中药材价格再次上涨。主导产品增速放缓。

　　三、投资建议

　　由于公司处方药和 OTC 销售渠道的拓展，以及公司在基层用药方面布局的效果逐渐显现，公司未来业绩将有持续增长的动力，公司由省内转向省外，未来的发展空间很大。我们预计公司 2012-2013年的 EPS 分别为 1.04 和 1.26 元。