一、投资要点
1、业务收入保持较快增长，符合预期。
2011年度，公司完成了计划营业收入目标，实现了持续较快增长，主要原因是公司自主研发软件产品、金盾业务成长比较快，同时尽管增值税防伪税控系统培训费取消，但公司通过加大销售力度，实现了增值税防伪税控系统及相关设备的销售收入增加。

2、毛利率下降导致利润增幅低于授予。
公司综合毛利率下降了 2.28 个百分点，是经营利润、利润总额以及净利润等增幅低于营业收入的主要原因。此外，由于增值税退税实施细则颁布较迟，导致公司的增值税退税收入没有收到，同比减少4106.6 万元，使得营业外收入同比下降了49.88%。

3、软件及系统集成、渠道销售等业务增长较快。
渠道销售、增值税防伪税控系统及相关设备、软件及系统集成、税控收款机、IC 卡等业务收入同比增长 22.33%、6.81%、42.06%、1.48%和36.8%。软件及系统集成业务增长快速主要因为公司自主研发软件越来越多，并且参与了更多的行业招投标及系统集成项目；IC卡业务在公交项目及电信卡项目市场开拓较好而销售收入大幅增长。

4、部分业务毛利率下降明显，费用控制较好。
增值税防伪税控系统、软件及系统集成、IC卡等业务毛利率均有明显下降，分别下降了 2.55个、4.68个和 7.25个百分点，其中增值税防伪税控系统毛利率降低是因为培训费取消。本期销售费用和管理费用同比分别增长 13.40%和17.61%，费用率持续下降。不过，研发费用增幅较大，比上年增加 6316 万元，增幅约114.7%，主要是公司在软件等方面研发投入加大。

二、风险提示
产品毛利率下降。

三、投资建议
2012开始实施营业税改征增值税试点方案，利好于公司增值税防伪税控系统业务。公司 ERP等软件产品日益成熟，再加上公司渠道优势，将保持快速增长。我们预测 2012-2014年公司营业收入增长率保持在 20%左右，每股收益分别为 1.26元、1.59元和1.95元。