一、投资要点

　　1、第四季度扭亏为盈主要来自于甜菜糖

　　公司 2011 第四季度实现收入 21.13亿元，净利润 7991 万元。公司的甜菜糖主要在第四季度销售，2011 年行业性丰产，我们测算公司糖产量约 35万吨，毛利率约为 25%。

　　2、番茄酱价将继续缓慢上行

　　目前番茄酱处于逐步去库存阶段，酱价回升缓慢，公司番茄酱业务毛利率仅为 14.6%。2011 年我国番茄酱出口月均价为849美元/吨，同比上涨 8.0%。据 WPTC 预计，2011 年全球加工用番茄产量缺口将达到 193 万吨，有利于番茄酱价进一步上涨。

　　3、我们判断国内糖价可能高位震荡整理。

　　2011/12 榨季，我们预计国内糖产量约 1130-1200 万吨，相比 1400 万吨的需求，仍有 200 万吨左右的缺口；2012 年 200 万吨进口配额尚未更改，供需紧平衡。USDA 预测明年国际糖供给偏多，因此国内糖价难以大幅上涨。本榨季新疆甜菜收购价约450元/吨，广西甘蔗收购指导价约 500元/吨，蔗糖成本将在 5800-6200元/吨之间。结合成本上升因素，我们认为 2011/12 榨季国内糖价较可能在6000-7000元/吨附近震荡整理。

　　二、投资建议

　　结合番茄酱景气好转、公司糖产量放量，我们对其盈利预测为：2012-14年 EPS分别为 0.28、0.46和 0.30元。