一、投资要点

　　1、开店速度加快，收入增速达3年最高

　　营收增速较10 年上升5.9 个百分点。其中同店实现营业收入1,022,585 万元，占营业收入比重84.57%，同店增长6.79%，4 季度同店增速放缓。11 年净增门店24 家，较10 年多14 家，11 年底共拥有127 家门店。

　　2、同店毛利率下降，新店又尚处于培育期，导致整体毛利率下降0.54%

　　全年综合毛利率为20.27%，较10 年下降0.54 个百分点。其中主营业务毛利率下降了0.76 个百分点。新开门店由于处于市场培育期，经营毛利率偏低；同时，为应对日益加剧的市场竞争，公司加大了促销力度，造成可比老店销售毛利率下降，11年可比老店毛利率为20.2，较10 年同期下降0.6 个百分点。

　　3、工资刚性增长以及新开门店长摊费用增加，导致整体费用率增0.37个百分点

　　公司整体费用率为17.7%，较上年上升0.37 个百分点。4 季度的销售费用率最高：一是4 季度收入增速放缓，二是4 季度有11 家新开门店，新店的销售暂时无法弥补费用的增长。费用率的增加主要因为员工工资的刚性增长，以及11 年新开门店较多，相应门店装修摊销费用增加。

　　4、新店尚处培育期，老店盈利能力下滑，导致利润大幅下降

　　营业利润、归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别同比下降21.7%、28.5%、 28.8%。主要因为：1、11 年新开店较多，处于市场培育期，经营毛利率低，费用率高；2、四季度同店增速放缓，公司加大促销力度，导致毛利率下滑，促销费用上升；3、11 年有效税率为23%，较10 年高8%，深圳税率由22%上升到24%，南宁所得税免征期已满。