300043星辉车模
一、投资要点
1、盈利持续高增长,业绩符合预期。
2011年实现营业收入4.4亿元,营业利润9384万元,净利润8112万元,分别同比增长37%、52%、45%。EPS为0.51元,符合我们预期。拟每10股派现金1元(含税)。

2、内外销快速增长、利润率提升推动盈利增长。
2011年内销同比增长62%,占收入比重从2010年的28%提升至33%;同时外销维持较快增长,其中收入贡献最大(约39%)的欧洲地区同比增长31%。尽管原料成本上涨致车模毛利率同比下滑约1%,但高毛利率(34.70%)的车模销售贡献仍由2010年的85%提升至2011年的90%,公司产品结构不断优化;并且玩具车等其他产品毛利率同比增加4%-11%,推动综合毛利率同比提高0.89%至33.84%。公司成本实现有效控制,期间费用率同比下降0.76%至14.20%。收入快速增长、毛利率提升和费用率下降推动盈利显著增长。公司现金流良好,经营现金净流入约1亿元,资产负债率约19%。

3、产能释放和产业链整合共助业绩持续增长。
尽管春节提前导致公司2012年一季度有一个月销售旺季提前至去年四季度,但公司的内外销订单仍然充裕;随着动态、静态车模和婴童车模的新产能进一步释放,公司产品线不断丰富,产品结构继续优化;有效利用超募资金先后收购上游包装供应商树业公司和PS供应商汕头SK(尚需证监会审核),稳定上游原料供应,加速产业链整合。我们认为产能释放和收购标的业绩贡献有望共同推动公司盈利持续增长。

二、风险因素
获取汽车品牌授权及再授权风险;海内外车模和婴童车模新市场开拓风险;原材料价格波动风险;人民币升值风险。