一、投资要点

　　1、公司是西南地区的销售龙头

　　公司 2011 年销售房屋面积 189 万平方米，实现销售金额 139 亿元，按销售金额在大陆房企中排名第 25 位。从地区贡献度来看，2011 年重庆地区成为公司销售的主战场，该区域对销售额的贡献度达到 60%左右，使得公司 2011 年房屋销售额在重庆市场的占有率仅次于龙湖，排名第二；销售面积方面则具有绝对优势，夺得重庆地区首魁。除去重庆，对于公司销售额贡献较多的是江苏片区。

　　2、以品质取胜的花园洋房专家

　　花园洋房是公司的看家产品，尤其是在细节和品质上相当出色，产品设计合理，更加适合人们居住。公司曾经先后荣获国家知识产权局授予的 “原创中国洋房”、“空中院馆”、“X+1 夹层住宅”、“别墅级洋房”四项专利。洋房虽然是公司的拳头产品，但面临低迷的市场，公司的策略调整也非常积极，一改之前产品结构中大户型占比较高的情况。目前公司在建和销售的户型中，144 平米以下的户型占比达 70%，其中主打产品基本都在 90 平米以下，迎合了当前以刚需消费群体为主的市场结构。

　　3、内部管理提升保证公司快速周转策略执行

　　周转速度快也是公司的经营特色之一。公司内部规定，一个项目从拿地到销售的周期一般要求6 个月完成，建设速度也属于业内较高水平。公司为保证快速周转策略顺利执行，对项目的前期手续、建设工程等过程制定了详细的时间节点，同时对节点的完成情况给予评估，并实施相应的奖惩措施。这一系列的措施对于公司的效率提升具有显著作用，对于加快公司的周转速度具有较大帮助。

　　4、公司项目成本控制严格，布局重在西南

　　公司 2011 年获取了 10 个项目，土地款约40 亿元。公司 2012 年的拿地重心主要在西南地区，包括重庆、四川、云南和贵州等省份的三、四线城市。公司对于项目成本控制严格，表现为一是对于项目审批的权力集中在总部，保证了项目的获取质量；二是公司对于拟获取的项目有较为严格的测算标准，只有达到标准的项目才能进入下一步程序。未来公司的项目布局将是“622”格局，即大西南地区占 60%，东部地区占20%，中部地区占 20%。

　　二、投资建议

　　我们认为公司是重庆地区的龙头企业，受益于国家的西部大开战略，目前重庆地区无论是经济增速、基础建设还是人民生活水平都已经进入快速增长的阶段，目前重庆的城市化率约 55%，正处于城镇化率中期，房地产业仍然处于快速发展阶段。未来重庆市场的潜力巨大，公司身为重庆地区龙头将率先受益。公司目前以小户型为主的产品结构和快速周转的经营策略为公司未来的快速发展奠定了坚实基础。我们预计公司 2012年至 2013 年的营业收入分别为108.32 亿元和145.77 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为15.89 亿元和22.56 亿元，每股收益分别为1.37 元和 1.95 元。