一、投资要点

　　1、收入增速符合预期。

　　公司11年乘用车、 重卡、 轻卡、 底盘销量增速分别为： 6%、32%、6%、17%。整体销量增速为8%。11年行业整体下滑，公司各细分车型依然实现了同比正增长，且重卡增速远超行业水平，轻卡增速低于行业但市场占有率在提升。整体来看，除了自主轿车由于车型老化等原因增速趋缓外，其余板块都表现不错。考虑到价格小幅下滑，2.6%的收入增速基本符合预期。

　　2、业绩增速下滑显著。

　　营业利润率下滑 2.1个百分点，由于整体销售价格下滑，主营业务利润前三季度下滑了 2.2 个百分点。其余数据未出现明显偏离，判断其主要原因还是行业下滑拖累售价。公司 12年将更多考核产品售价，保证盈利，预计12年营业利润率将有所提升。

　　3、内部清理整顿，谨慎经营。

　　从前三季度各项数据来看，三项费用率没有明显变化；资产减值损失在减少，公司正在对库存进行清理和管理，预计12年该项数据会相比 11年继续下降。

　　二、风险提示

　　出口不达预期，行业持续不景气。

　　三、投资建议

　　我们预计 12年盈利能力相比 11年将有显著提升，但考虑到出口下滑明显，国内瑞风、瑞鹰换代款车型的表现成为关键，重卡和轻卡的表现值得期待。预估每股收益 12年 0.6元、13年 0.73元，对应 12年的 PE为 12.6倍。