◆3Q2011 业绩低于预期：2011 年三季度，公司实现营业收入28.2 亿元，同比下降15.8%，1-3 季度累计实现收入82.8 亿，同比下降21.1%；三季度归属母公司股东净利润8,471 万元，对应每股收益0.12 元，同比下降10.6%，低于预期。1-3 季度累计实现归属母公司净利润3.1 亿元，对应每股收益0.42 元，同比下降15.5%。

　　◆收入同比下降：公司2011 年1-3 季度实现收入82.8 亿元，同比下降21.1%，其中三季度单季度收入下降15.8%；主要由于上海市在世博会之后基建投资大幅放缓，2011 年前三季度，上海市基建投资完成652 亿，同比下降21.6%；单季度毛利率同比下降0.4 个百分点主要由于收入下降，固定成本占比提升；财务费用率上升：三季度公司财务费用率为2.4%，同比上升0.7 个百分点，主要由于报告期内公司借款增加，相比年初，公司借款增加7.1 亿元；

　　◆发展趋势：资产注入稳步进行中：公司于2011 年6 月17 日公告了资产重组报告书，收购完成后，上市公司2010 年盈利增厚81.0%，每股收益增厚1.3%，按照公司公布的备考盈利预测表，收购完成后上市公司2011、2012 年归属母公司净利润分别为10.1 亿和10.9亿，同比增长1.4%和7.9%，对应每股收益分别为0.77 和0.83 元。目前证监会已正式受理了公司重大资产重组申请材料，预计年内有望完成；

　　公司业绩低于预期，我们下调公司2011 年净利润6.0%，2012 年净利润8.5%，资产注入前公司2011、2012 年净利润分别为5.0亿元和5.7 亿元，对应每股收益0.68 和0.78 元，分别同比下降9.8%和增长14.2%。当前股价下，隧道股份2011、2012 年的市盈率分别为12.9 倍和11.3 倍，仍维持“审慎推荐”评级。未来股价推动因素主要来自城建集团的资产重组的实施