◆原材料价格出现大幅度下跌，盈利能力明显恢复 环氧丙烷近期价格出现了大幅度的下跌，国内的供给增长放缓，国外方面，新加坡25 万吨装置遭遇事故、泰国39 万吨新建装置受洪水影响停车、沙特20 万吨的产能突然停产，现在已经复工，9 月份开始进口至中国的环氧丙烷的量在增加。

　　◆四季度以来，环氧丙烷价格从最高的1.60 万元/吨跌至1.28 万元/吨，进口价格为1.20 万元/吨左右，成本价格在1 万元左右，价格还有下降空间。原材料丙烯价格出现比较大的降幅，成本也出现了一定的下降。下游需求方面，软泡组合聚醚受困于沙发和汽车行业需求增速放缓，而硬泡组合聚醚需求相对稳定，硬泡组合聚醚和环氧丙烷的价差在拉大，盈利能力在上升。目前看，价差较三季度环比增加650 元/吨左右，单季度增厚业绩0.05 元。 

　　◆聚醚业务的毛利将逐步回升。虽然自2011 年下半年国际原油价格出现了持续的下跌，但环氧丙烷由于下游聚醚新增产能的不断释放，需求一直处于较高水平，因此价格下跌幅度较小，导致聚醚生产成本不断增长。我们认为随着国外装置检修的结束，环氧丙烷供应紧张的情况将得到缓解，价格也将随之回落到正常水平，另一方面，国内组合聚醚产能扩张较快，但多数为软泡聚醚，因此硬泡聚醚的价格不会出现大幅下跌，公司聚醚业务的毛利水平将会出现回升。

　　由于公司利润当前处于低谷，我们下调公司2011-2013 年盈利预测，按最新的股本预计EPS 分别为0.50、0.78、1.00 元(原预测为0.55、0.83、1.00 元)，维持公司买入评级，给予2012 年20 倍P/E，对应目标价为15.6 元。