◆2011 年1-9 月，公司实现营业收入68.37 亿元，同比增长110.05%，归属母公司的净利润1.85 亿元，同比增长43.03%，基本每股收益为0.81 元；7-9 月，公司实现归属母公司的净利润6074 万元，同比增长24.01%，环比下降5.80%，基本每股收益为0.26 元。

　　◆黄金产品量价齐升，盈利快速增长。 报告期内，公司主营产品黄金价格同比上涨23.61%；同时，IPO 项目顺利达产使公司新增冶炼产量：黄金8.5 吨/年、白银58 吨/年、电解铜1.8 万吨/年、硫酸25 万吨/年；黄金产品量价齐升使得公司1-9 月实现净利润1.85 亿元，同比增长43.03%，是盈利快速增长的主要因素。资产减值损失激增，电解铜业务拖累全年业绩。第三季度公司实现净利润5993 万元，环比下降5.80%。二季度末持有铜产品库存值为14.37 亿元，自9 月下旬以来铜价大幅下跌，公司计提存货跌准备价造成资产减值损失1.35 亿元，同比增加4368.65%，是造成第三季度净利环比下降的主要因素；如第四季度铜价不能有所回升，公司面临继续计提资产减值损失的风险，将拖累全年业绩增长。

　　◆定增项目业绩释放在2013 年。报告期内，公司通过定向增发收购增储金金属量10.513 吨，占现有储量的29.23%，矿石平均品位在4.36 克/吨-5.82 克/吨之间，后续可能通过探矿增储；项目达产后，公司矿产金年产量将新增2.8 吨，达到4 吨以上，较现有产量增加233.34%；业绩有望因此而大幅增长。公司收购矿山目前产量较小、生产技术较为落后，因此需要对其进行扩产和技术改造；因此我们预计定增项目在2013 年下半年才能投产，业绩释放有待时日。

　　我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.01 元、1.70 元、2.31 元。以昨日收盘价计，对应动态市盈率分别为：34 倍、20 倍、15 倍；定增项目使公司未来盈利具备较高成长空间，但鉴于目前公司估值不具备优势，且利空因素尚未完全消化，因此我们暂时维持公司“中性”的投资评级。