◆2011Q3，公司单季亏损1.92 亿，其中减值准备计提1.44 亿，主营业务毛利率环比Q2 有所提高，但依旧为负。2011Q4 公司主业将迎来盈利的拐点。2011Q3，高价原料库存基本消化。进口木浆的订货周期在2-3 个月，5 月份木浆进口合同价格在2600 美元/吨，而9 月份进口木浆的合同价格在1600 美元/吨，存货周期在2 个月，我们测算仅进口木浆计提的减值准备至少在1.3 亿以上。2011Q4，公司采取现产现销，基本没有原料存货。

　　◆2011Q3，公司产销量环比提高，毛利率回升。2011Q3，主营业务收入12.92亿，环比Q2增长89%，考虑到粘胶短纤在Q2、Q3的市场均价分别为22000元/吨、18500 元/吨，公司在Q3 单季度产销量环比提高幅度超过120%；2011Q3，主营产品毛利率-7%，环比Q2 提高6 个百分点，考虑到7 月份是粘胶短纤行业的底部，9 月单月已实现了微利水平。2011Q3，粘胶短纤行业经历了产品价格、盈利能力和行业开工率的同步提升。10 月，粘胶短纤价格有所回落，从9 月份的20000 元/吨逐步下调到19000 元/吨；同时原材料棉浆价格也从9 月份的12000 元/吨下调到11000元/吨，价差基本保持不变。11 月初，公司阜宁13 万吨产能将进行1-2 个月的检修，新疆地区粘胶短纤的棉浆自给率超过70%，我们以5000 元/吨的棉短绒价格测算，单吨的净利润超过1000 元/吨。

　　◆2010-2011，粘胶短纤行业基本没有盈利，产能投放接近尾声。我们认为2011Q4-2012，粘胶短纤行业进入产能消化期，行业供需关系向好。粘胶短纤性能优于棉花，长期均价高于棉花2000 元/吨。2011Q4-2012，国内收储棉价19800 元/吨，粘胶短纤的均价有望恢复到22000 元/吨；2011Q4-2012，国内木溶解浆进入大规模投产期，粘胶短纤的原材料瓶颈被打破，成本下降1000-2000 元/吨。