※投资要点◆公司受调控影响而销售收入出现下滑：公司公告称，由于受房地产调控的影响，报告期内公司实现营业收入 10.99亿元，同比下降 51.35%；净利润 1.36亿元，同比下降35.73%。

　　◆保障房开工促使新开工同比大增；竣工低于预期但商品房合同销售情况良好：目前，公司商品房开发权益建面 272.4万平方米，保障房开发权益建面 124.69 万平方米(其中 107 万平方米为西花岗项目)，一级土地整理建面 66.67 万平方米。2011 年上半年，公司保障房推进速度较快，幸福城保障房合同签约金额达 22.8 亿元，签约面积 47.4 万平米，回笼资金 2.8 亿元。随着保障房项目的开工建设，公司新开工面积大幅度增加。根据年初公司确定的 2011 年新开工 183.66万平米计算，目前公司已完成新开工面积 135.55万平米，占年初计划的 73.8%；而上半年公司竣工面积有所下降，完成12.79 万平，占年初竣工计划 29.82 万平的 42.89％。尽管如此，今年上半年公司实现推盘合同销售金额 8.8 亿元。考虑到目前公司每股预收账款为 0.97元，在公司推盘力度加大的情况下，销售推进程度决定后期业绩持续性。

　　◆凭借良好的资信和积极参建保障房，公司融资渠道通畅：报告期内，今年 4月，公司第四届董事会第二十五次会议决议，通过了发行“西花岗经济适用房一期项目信托计划”的议案。公司拟委托厦门国际信托有限公司发行西花岗经济适用房一期项目委托代建合同收款权收益权信托计划，计划融资 7 亿元人民币，期限 3 年。今年 5 月，公司第四届董事会第二十六次会议决议，通过了总额不超过人民币 17亿元的中期票据发行方案，用于西花岗保障房项目配套资金。上述两者合计融资达 23亿元。总体上，公司凭借良好的资信和积极参建保障房举动，在融资方面获得了较突出的优势。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司 2011、2012年 EPS分别是 0.31和0.40元，对应 RNAV是 6.35元。截至 8月 17日，公司收盘于 4.38元，对应 2011年 PE为 13.96倍，2012年 PE为 10.89倍。我们给予公司 RNAV约 75％的折扣，对应公司目标价 4.76,元，维持对公司的“增持”评级。