※投资要点◆陕西省经济发展迅速，西安、宝鸡等城市消费氛围日渐浓厚，公司在区域内具备较强竞争实力。2010年西安市社会消费品零售总额在西部地区省会城市中位居第三，人均可支配收入达到上海市 07 年水平，具备良好的商业基础和消费氛围；公司在西安、宝鸡、咸阳和安康布局核心商圈，竞争实力较强；陕西省内二、三线城市尚未被充分渗透，较大的下沉空间也为公司未来进一步外延扩张提供保障。
◆宝鸡店和西稍门商城未来是否有超预期业绩贡献值得持续重点关注。公司近两年开业的宝鸡店和西稍门商城均以大体量、多业态的购物中心模式运作，虽然目前尚处于培育期，但为未来业绩释放提供了保障；我们保守预计宝鸡店于 12 年或可实现盈利；西稍门店今明两年各亏损 1200万元和 500万元，13年有望实现盈亏平衡。
两大门店未来业绩是否超预期是重要投资关注点。多领域的股权投资是公司零售主业外的另一利润增长点。公司对外投资主要涉及能源、生物医药及金融地产等领域，并通过股权转让实现了较好收益；我们预计公司未来仍将积极寻找各领域、各渠道的优质项目，并维持一定比例的持续滚动投资。
◆开元商城钟楼店是公司目前的主力门店，是内生增长的主要来源；安康店和咸阳店先后开业是公司异地展店的小规模尝试。钟楼店位于西安市最核心的钟楼商圈，历史悠久，在当地已形成较强的品牌效应和稳定的客户群体，是公司收入和利润及其内生增长的主要来源；安康店和咸阳店是公司开展异地连锁百货的突破，其中前者已于 09年实现盈利，我们预计咸阳店今年或能扭亏为盈。
※盈利预测与投资建议  根据 PE估值法，公司合理价值为 6.70-7.04 元；根据 DCF模型，公司合理价值区间为 6.17-7.55元；根据 RNAV估值法，公司重估价值为 7.88-9.64元。综合以上分析，我们给予公司 6.70元的 6个月目标价并上调投资评级为“买入”。