※投资要点◆铝电解电容器在传统消费电子领域稳步增长的同时，其应用领域随着结构转型与技术进步在节能灯、变频器、新能源等诸多新兴领域快速拓展。日本是目前最大电极箔生产国，近年来因能源成本上升与下游产业向中国转移，电极箔产能向中国的转移正悄然进行，而日本地震加速了这一趋势。我们判断， 行业内生性增长与海外产业向中国转移蕴育了广阔的需求空间。

　　◆电极箔产能满负荷运行、扩产有序推进。行业高景气背景下，国内电极箔公司产能利用率均维持在高位。公司在规模、技术、成本等核心领域均有优势的前提下，面对旺盛的市场需求，扩产冲动将愈发强烈。2010年公司新增了 22条化成箔生产线(新增产能预计 480万平米) ；2011年上半年，又采购了37条化成线 (预计新增产能为814万平) ， 年底产能有望达到3400万平，未来亦有望根据市场情况作进一步适度扩张，公司行业地位将进一步提升，增长动力强劲。 空调箔开工率回落、其他业务中规中矩。三季度是空调生产的淡季，且随着家电补贴政策的即将到期，预计空调箔产能利用率将回落；而公司软磁体业务受到来自稀土永磁的替代影响，恐将面临订单下滑的风险。但烧碱价格坚挺，年初至今涨幅约 13%，公司电化厂开工率维持高位，销售紧俏。

　　◆新材料、新能源业务有望加速。公司 1 月 27 公告将布局氟、氟树脂等新材料与逆变器、贮能器等新能源领域。乳源政府在新材料、新能源产业规划了宏伟蓝图，而公司在当地具备绝对的影响力，其在各方面受到的政策支持力度将毋庸置疑。再者，氟化工、贮能器等业务仅是公司现有产品与客户的延伸与挖掘，我们认为，内外合力作用下，新业务拓展有望加速。

　　※盈利预测与投资建议  我们预测，2011-13年 EPS分别为 0.58元、0.77元、0.87元。中国经济转型的初期，我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位，产能扩张确定性高；公司正不断向新材料、新能源领域加速拓展，而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。