※投资要点◆吨煤毛额提升至 129 元/吨，环比略增，末煤毛利率大幅下滑 上半年公司煤炭业务吨煤毛额提升至 129 元/吨，综合均价 527元，综合成本 398 元/吨，上半年毛利率为 24.4%，较去年同期和全年的 24.6%略微下滑；其中块煤毛利率回升至 48.2%，较去年同期的 47.6%小幅增长；喷煤毛利率 43.3%，较去年同期的 42.7%小幅增长，末煤毛利率为 6.9%，较去年同期的 10.4%快速下滑。

　　◆盈利贡献来自块煤和喷煤 上半年公司煤炭业务收入 134.64 亿，原煤产量 1436 万吨，收购母公司煤 1115(含 479 万吨原煤)，煤炭销量 2557 万吨，其中洗块煤 293 万吨(同比+60 万吨)，喷粉煤 301 万吨(同比+55 万吨)，末煤 1862 万吨(同比+266万吨)，煤泥 101 万吨，(同比+7 万吨)；上半年块煤价格 817 元/吨，同比增加 70 元/吨，环比去年下半年增加 99 元/吨；喷粉煤 959 元/吨，同比增加 103 元/吨，环比去年下半年增加 50 元/吨；末煤 421 元/吨，同比增加 17 元/吨，环比增加 13 元/吨。上半年煤炭业务总毛额为 32.91 亿，同比增加 7.45亿元，其中洗块煤增加 3.25 亿元，喷粉煤增加 4.26 亿元，末煤同比减少 1.29 亿。末煤毛额减少主要是成本上涨超过价格涨幅，上半年吨末煤成本 392 元/吨，同比增加 30 元，而价格同比仅增加 17 元/吨。因此，上半年利润贡献增量主要来自块煤和喷煤，末煤盈利同比是下滑的。

　　◆国贸公司收入大幅增长，煤炭贸易跨越式发展，毛利率快速提升

　　上半年公司其他业务收入116.27 亿元，去年同期只有29.85 亿元，主要是公司的全资子公司国阳新能国际贸易公司收入大增导致，而贸易部分毛利率也由去年下半年的 1%提高到上半年的 2%，但较去年上半年的 2.8%毛利率还是略有回落。

　　※盈利预测与投资建议 目前集团现有产能约 2200万吨，在建产能 2000 万吨，整合产能约 3000 万吨，资产注入空间巨大，我们认为公司未来 2 年主要的催化剂将来自于集团资产注入预期的突破，而这一问题的核心在于信达股权问题的处理，这将有待于地方和中央政府利益博弈的明晰。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 为 1.33、1.47、1.62 元，基于对资产注入的预期，仍给予公司买入评级，30 元目标价。