※投资亮点◆饲料行业毛利提升，下半年养殖景气度提升，且新产能投产产销量有望大幅提高。上半年公司饲料实现销售收入8.66亿元，同比增长6.11%，毛利率提升0.73%。 上半年由于生猪存栏量偏低，导致国内饲料消费低迷，预计全国饲料总量约为7400万吨，同比增长4%，其中猪的配合饲料增长7%。但是目前由于猪肉价格位于高位有望带动养殖积极性，三四季度养殖景气度有望回升，饲料需求有望加大。而且长期看公司规划饲料未来3年内做到饲料产销量100万吨，同时实现华东北、西北、中原三大区域的布局，目前河南信阳禽料生产线项目已经试生产，公司河北玉田县12万吨产能今年年底有望投产。

　　◆动物疫苗受行业存栏量影响低于预期，但新项目的投产后，产品升级前景看好。公司动物疫苗实现销售收入1.98亿元，同比增长17.05%，稍低于我们23%的预期，且毛利率小幅下降，上半年收入的增长主要是由于去年猪蓝耳、合成肽口蹄疫产品实现0的突破，今年产品还在导入期，而且销售力度的加大，2011年招标情况较好。动物疫苗行业目前竞争较为激烈，猪蓝耳弱毒苗生产企业去年年初只有4家，目前已经有二十家左右，价格下降明显都影响了公司业绩。而且由于上半年猪存栏量较低，影响了疫苗的需求，下半年存栏量有望提升疫苗发货量有望加大。而且公司众多新产品随着增发项目投产，将进行一系列的技术革新有望大幅提升产品的盈利。

　　◆棉油价格未达预期，导致存货较多,但下半年有望逐步兑现业绩。公司植物蛋白实现销售收入1.74亿元，同比增长 119.15%，且植物蛋白毛利由去年同期的年的8.83%上升到今年的 13.30%。但是棉油行情价格受压并未达到公司最初的预期，因此公司储存了大量的油没有卖，目前存货中产成品 6.63 亿元，其中大多数是公司库存棉油，我们分析认为公司今年养殖景气度不断提升，未来棉粕需求加大，而且下半年棉油价格一旦好转公司储存的大量棉油有望今年部分兑现业绩。

　　※盈利预测与投资建议 鉴于植物蛋白销售低于我们预期，我们下调盈利预测，预测公司2011/2012/2013年EPS为0.47/0.65/1.0元的盈利预测(原为 0.66/0.94/1.17 元) ，对应 PE 分别为 30X/21X/14X。公司动物疫苗研发能力强，产品储备丰富，饲料区域版图进一步扩大，而且此次融资发展的新项目有助于公司技术革新，实现动物疫苗的大发展，长期发展前景看好，且公司正在推动奖金激励制度的改革，今年年底或将有所改变，未来的方案可能比现在的方案更加的合理，继续维持 “强烈推荐”评级。