◆批签发量大幅下降导致主营收入下滑：报告期内，由于新版药品生产质量管理规范实施，疫苗生产企业标准更新，上半年批签发量停顿3-5个月，批签发量同比去年大幅度下降，导致上半年Hib疫苗库存收紧，销售受到一定程度的影响。

　　◆放弃竞购荷兰BB公司， “走出去”战略可能放缓：国产疫苗出口和境外收购是公司国际化战略----“走出去”的两个方面。公司于2011年5月13日，公告拟收购荷兰BB公司，期望实践“走出去”战略的第一步。该公司系荷兰疫苗研究所(NVI)的前子公司，拥有基于关键工艺技术的顶尖水平生物制品生产设施和多种疫苗产品，包括脊髓灰质炎灭活疫苗(IPV)，用于膀胱癌术后治疗的卡介苗(BCG)，白喉破伤风-灭活脊髓灰质炎联合疫苗(DT-IPV)以及破伤风疫苗等。2011年7月18日，公司考虑到收购成本和风险因素，公告放弃收购荷兰BB公司，打破了国际化战略“走出去”的第一步，公司此举可能推迟国际化战略步伐。

　　◆在研产品丰富，打造研发竞争力：公司在研产品线丰富，为未来持续增长的收入提供了保证，公司自主研发的AC多糖疫苗和Hib疫苗已经完成疫苗“生产现场核查” ，有望在不久获得生产批文，推出市场。AC-Hib三联疫苗已进入申请生产文号阶段。同时，公司去年新增的ACYW-Hib五联疫苗和23价肺炎多糖疫苗研发项目也将为未来产品的延续提供支持。

　　※盈利预测与投资建议  公司2011年上半年疫苗批签发量大幅下降，导致收入大幅度下降，大大低于我们的预期，但是考虑到公司下半年AC结合疫苗销售将恢复，默沙东代理产品也进入轨道，公司强大的营销能力和丰富的在研产品储备都将保证公司未来盈利能力。我们调整2011-2013年EPS预测为0.732，0.944和1.239元，给予45倍PE，目标价为32.94元，调整为增持评级。