※投资要点

　　◆2011 年1-9 月，公司实现营业收入208.83 亿元，同比下降0.38%；营业利润22.26 亿元，同比下降7.41%；归属母公司所有者净利润18.39 亿元，同比下降9.10%；基本每股收益1.74元，基本符合我们的预期。2011 年7-9 月，公司实现营业收入64.38 亿元，同比下降18.43%，环比下降16.15%；营业利润7.00 亿元，同比下降16.60%，环比增长3.30%；归属母公司所有者净利润5.57 亿元，同比下降28.14%，环比下降3.62%。

　　◆造船行业处于周期底部，营业收入、毛利率下滑。公司主营船舶建造、维修、配套等业务，其中船舶制造占公司收入的80%左右。受到全球经济危机的滞后性影响，船舶制造行业目前仍处于周期底部。公司营业收入下滑，2011 年前三季度公司收入同比下降0.38%；同时，新船价格的底部运行和延迟交付导致公司毛利率较低，前三季度为20.08%，同比下降2.84个百分点。

　　◆4Q 10 和2Q 11，公司出于部分产品成本大于价格、以及应对PSPC 新工艺标准等因素，计提了较大数额资产减值准备，本季这一项目数额环比有所减少，但能否持续尚需观察；在经历了2 个季度的负值之后(应收和预付款项的增加是主要因素)，公司经营性现金净流量本季度恢复正值。

　　※盈利预测与投资建议

　　预测公司2011-2013 年EPS 分别为2.646、2.943、3.292 元，目前股价对应2011-2013 年P/E 分别为13.0X、11.7X、10.5X。历史数据表明，造船企业短期的估值水平变化与运价水平、行业新签订单量呈一定正相关，且公司股价在前期有了较大的调整，从这个角度说，公司股价在未来6-12 个月中可能存在交易性机会；但是，我们对行业和公司的基本面情况依然持谨慎态度，提示投资者关注未来新接订单和盈利业绩的风险。